Dólar no fechamento: o real desafia a tempestade, mas a tensão nos juros revela a fragilidade oculta

No final do pregão desta quarta-feira, o dólar fechou cotado a R$ 5,3540, levemente abaixo da abertura (R$ 5,3581) e distante da mínima do dia (R$ 5,3280). O recuo diário de 0,05% manteve a sequência de forte tendência de baixa nos prazos diário, semanal e mensal — um padrão técnico que, por si só, já sugere continuidade do movimento. O que chama atenção, porém, é o descolamento entre o comportamento do real e a onda de aversão ao risco que varreu os mercados globais. Enquanto o dólar se fortalecia contra moedas fortes (DXY +0,47%) e o “índice do medo” VIX saltava mais de 3%, o real não apenas resistiu, como se valorizou, amparado por um fluxo cambial positivo divulgado pelo Banco Central. Essa resiliência, ancorada na entrada líquida de US$ 513 milhões pelo canal financeiro na última semana, criou um contraponto intrigante ao cenário externo — mostrando que, ao menos por ora, o capital estrangeiro ainda encontra razões para apostar no Brasil, embalado pelo diferencial de juros e pelo bom desempenho de bolsa e commodities.

Essa fotografia do pregão, contudo, não se explica por um único vetor. De um lado, o ambiente externo foi marcado pelo corte de 0,25 p.p. pelo Federal Reserve, já amplamente precificado, mas com o discurso surpreendentemente duro de Jerome Powell, que esfriou apostas em novos cortes e desencadeou uma rodada de alta nos juros dos Treasuries e fortalecimento do dólar global. Era um cenário típico para pressionar moedas emergentes. Do outro lado, o Brasil se destacou na contramão: não apenas o real, mas também outros emergentes relevantes (peso mexicano, rand sul-africano, peso chileno) se valorizaram, sinalizando que o apetite por risco e o “carry trade” seguem vivos, mesmo com o aumento da temperatura global. O dado de fluxo cambial se mostrou essencial, reforçando a tese de que, apesar das incertezas, o investidor estrangeiro ainda vê retorno suficiente para compensar os riscos locais no curto prazo.

A leitura técnica do dia revela uma história de divergência — aquela que interessa aos olhos atentos. O mercado de câmbio e o mercado de juros domésticos caminharam em direções opostas: o real se valorizou, mas os DIs longos dispararam (+34 bps), sinalizando estresse e aumento da percepção de risco fiscal para o futuro. Essa é uma divergência entre ativos correlacionados que merece destaque.

Aparentemente, o fluxo de capital de curto prazo está “comprando” real e bolsa, mas o prêmio de risco exigido para o horizonte mais longo já está subindo, como um alarme silencioso. Essa tensão sugere que a força da moeda hoje pode ser mais circunstancial do que estrutural, e que a dependência do fluxo estrangeiro torna o câmbio vulnerável a mudanças abruptas de humor. Em dias assim, lembro de uma lição dos tempos de tesouraria: nem sempre o ativo que parece mais forte é o mais seguro — às vezes, é apenas o último a reagir.

Para pensar o rumo do câmbio, é inevitável recorrer à imagem de um cabo de guerra: de um lado, o fluxo estrangeiro e a atratividade relativa do Brasil; do outro, o peso crescente do risco fiscal e da desconfiança quanto ao futuro. Hoje, o real venceu a rodada, mas a corda já dá sinais de tensão. O bear steepening da curva de juros aponta para um desconforto crescente com a capacidade do país de sustentar sua atratividade se o cenário global seguir mais duro. O DXY em alta reforça o pano de fundo de aversão a risco: se o estresse externo persistir e o fluxo virar, o real pode perder rapidamente o que ganhou. Por outro lado, se a entrada de capital se mantiver, o câmbio pode seguir relativamente estável, ao menos no curto prazo. O cenário de hoje parece mais um teste dos limites do regime vigente do que uma ruptura definitiva, mas sugere que a calmaria do real pode ser mais frágil do que aparenta. O investidor atento deve se perguntar: estamos diante de uma confirmação da força do fluxo, ou de um alerta antecipado de que o vento pode mudar a qualquer momento?

Diante dessa dinâmica de forças, a oportunidade assimétrica do dia nasce justamente da divergência entre o dólar e a curva de juros — um convite para pensar fora do consenso. O argumento dominante é que, enquanto o fluxo estrangeiro sustentar o real, o câmbio seguirá comportado. Mas a tese alternativa, que ganha relevância diante do estresse na curva de juros, sugere que o mercado de juros pode estar antecipando uma deterioração que ainda não foi incorporada pelo câmbio. A assimetria está em reconhecer que, se o estresse fiscal se materializar ou se o fluxo virar, o real pode ser pego de surpresa, tornando o custo de proteção agora relativamente pequeno frente ao potencial de perda. O gatilho para agir seria a manutenção ou acentuação da abertura da curva de juros, especialmente se acompanhada por qualquer sinal de reversão no fluxo cambial ou de deterioração adicional nos prêmios de risco. Na prática, um investidor estratégico pode reforçar seu hedge cambial — seja aumentando a alocação em ativos dolarizados (ETFs como IVVB11, BDRs, ações de exportadoras) ou mesmo, para perfis táticos, buscar exposição via contratos futuros (mini-dólar). A disciplina de saída fica clara: se a curva de juros reverter e fechar em queda, sinalizando alívio na percepção de risco, ou se o fluxo estrangeiro se mostrar resiliente mesmo diante de novos choques, é hora de desmontar a posição de hedge e reavaliar a exposição. Em síntese, trata-se de buscar proteção contra um evento de cauda que, se vier, pode ser brusco e de difícil reversão — e cujo custo, hoje, ainda parece administrável frente à magnitude da ameaça.

No fim das contas, o pregão de hoje ensina que mercados, como o mar, muitas vezes escondem correntezas sob a superfície tranquila. O segredo está em não confundir calmaria com segurança — e, acima de tudo, em cultivar o hábito de questionar o consenso, mesmo (ou principalmente) quando tudo parece estar indo bem. Afinal, navegar é preciso, mas interpretar o vento é imprescindível.