Juros Futuros em queda e curva mais plana: leitura de spillover sugere espaço tático na renda fixa

A fraqueza do payroll nos EUA derrubou Treasuries e puxou a curva DI para baixo, com flattening que indica menor prêmio de risco adiante. Entenda o que o mercado pode estar precificando e como pensar a alocação.

O fechamento trouxe alívio amplo nas taxas futuras, com intensidade crescente nos vértices mais longos. O out/2025 praticamente não se moveu (+1 bp), sinal de ancoragem no curtíssimo prazo. A partir de 2026, a queda ganhou tração: out/2026 recuou 35 bps para 14,22%; out/2027 cedeu 82 bps para 13,35%; out/2028 caiu 72 bps para 13,20%; e out/2029 recuou 101 bps para 13,31%. A mensagem implícita é de um choque benigno vindo de fora, comprimindo prêmios a termo e favorecendo a parte intermediária e longa da curva. Eu me lembrei de um pregão em 2019, quando um payroll fraco também achatou nossa curva: naquela época, quem entendeu que o movimento era mais sobre prêmio global do que sobre doméstico evitou ler “sinal de corte imediato” e focou no carrego com gestão de duration — uma lição que sigo revisitanto em dias como hoje.

O driver dominante foi externo. A surpresa negativa no mercado de trabalho dos EUA derrubou os yields dos Treasuries, o que, por correlação, reduziu o custo de oportunidade global e aliviou a necessidade de manter diferencial de juros tão elevado por aqui. Esse pano de fundo reforçou a compressão de prêmios na curva brasileira, sobretudo onde o componente de term premium pesa mais. No front doméstico, não houve notícias com poder de deslocamento próprio, o que sugere que o fluxo foi majoritariamente de spillover internacional, com o ambiente externo mais benigno contribuindo para o fechamento coordenado.

No curto prazo, a inclinação entre out/2026 e out/2025 ficou mais negativa, passando de -63,7 bps para -68,9 bps (flattening adicional de -5,2 bps). Isso indica maior probabilidade de estabilidade no curtíssimo prazo com expectativa de alívio adiante, sem que o mercado tenha exigido reprecificação da primeira perna muito próxima. No médio prazo, o spread entre out/2027 e out/2026 ficou mais negativo, de -81,0 bps para -87,0 bps (flattening de -6,0 bps). Essa dinâmica sugere que os participantes enxergaram mais espaço para recuo do juro neutro implícito/term premium do que para cortes abruptos já no início do ciclo, alinhando a trajetória com um processo gradual de desinflação. Na parte longa, o spread entre out/2029 e out/2028 caiu de +15,0 bps para +11,0 bps (flattening de -4,0 bps), um sinal de compressão de prêmio de risco estrutural, possivelmente associado ao alívio global e à percepção de menor necessidade de compensação adicional por horizonte distante. No agregado, a curva exibiu um desenho mais “chato” com leve barriga negativa entre 2026–2028, característica de um dia de compressão de prêmios por spillover, sem twist adverso na ponta longa.

Para onde vamos: o movimento de hoje tende a confirmar, na margem, o espaço de atuação do BC sem pressioná-lo a endurecer mais a comunicação, já que o alívio veio de fora e foi assimilado de forma ordenada. A leitura das inclinações sugere que a precificação embute maior probabilidade de manutenção no curtíssimo prazo, acompanhada de possibilidade condicional de flexibilização mais à frente se o ambiente externo benigno persistir e se a dinâmica de preços doméstica cooperar. Caso o enfraquecimento da atividade nos EUA se confirme em novas leituras e os Treasuries permaneçam em patamares mais baixos, poderíamos ver continuidade de compressão na parte intermediária e alguma estabilidade na longa, desde que não surjam ruídos fiscais locais. Por outro lado, se o dado de hoje se revelar pontual e os rendimentos americanos retomarem alta, a correção tenderia a reabrir o longo primeiro, repondo prêmio onde a queda foi mais intensa. Em termos de inflação implícita e prêmios, a curva parece precificar maior chance de convergência ao longo do horizonte relevante, mas essa percepção ainda carece de confirmações adicionais, sobretudo no campo fiscal e nas próximas leituras de inflação.

Ancorando na forma do movimento da curva — um flattening com queda mais forte do meio para o longo — a estratégia didática passa por pensar duration com parcimônia. Primeiro, para quem prioriza previsibilidade de curto prazo, o pós-fixado continua sendo o pilar de carrego enquanto o vértice muito curto segue estável; o dia não alterou essa âncora, apenas reduziu o prêmio à frente. Segundo, para perfis com tolerância a volatilidade, uma abordagem de “ladder” em pré-fixados de durations intermediárias pode capturar a compressão recente sem depender de uma queda abrupta da primeira perna; essa escolha conversa diretamente com o flattening observado entre 2026 e 2027. Terceiro, se a tese do driver externo permanecer dominante, títulos indexados à inflação de médio prazo podem servir como proteção caso a desinflação não avance na velocidade implícita — o carry real ajuda e o hedge funciona se um eventual repique reabrir a curva. Por fim, a parte longa caiu bastante hoje; se o leitor prefere prudência, uma construção “barbell” — liquidez em pós-fixados curtos combinada com uma parcela medida em vértices intermediários — tende a ser mais robusta do que concentrar risco na cauda longa imediatamente após um fechamento de 70–100 bps. A lógica aqui não é “adivinhar o BC”, mas adaptar a carteira à leitura do dia: curva mais plana sugere capturar carrego onde a convexidade ainda é razoável e aceitar que a ponta longa ficou mais sensível a revezes, especialmente se o vento externo mudar.

Apesar do alívio expressivo, a compressão de prêmios se apoiou principalmente em um único dado externo. Sem confirmações adicionais, permanece a incerteza sobre a persistência do movimento, e eventuais ruídos fiscais domésticos poderiam atenuar parte do otimismo refletido hoje na parte longa da curva.

Este conteúdo é informativo e educacional. Não constitui recomendação de investimento individualizada. Decisões devem considerar seu perfil de risco e objetivos financeiros. Se você está começando ou se sente inseguro, buscar a orientação de um profissional qualificado é fundamental.