Dólar fecha com sinal de alerta no mercado de câmbio: curva de juros empina e prêmio de risco fiscal salta, apontando oportunidades assimétricas para investidores atentos

Ao final desta terça-feira, o dólar encerrou cotado a R$ 5,3960, com alta de 0,76% frente à abertura em R$ 5,3568, marcando máxima de R$ 5,4006 e mínima de R$ 5,3760. O dado cru do câmbio, por si só, sugere uma sessão de pressão moderada, mas, como costumo dizer, números frios raramente contam toda a história — e hoje, a história foi escrita a partir de um empinamento abrupto na curva de juros longa (DIF29), que saltou 30 pontos-base, enquanto o curto (DIF26) recuou. Lembro de um pregão similar em 2015, quando a curva de juros também “gritou” risco antes do câmbio, e muitos ignoraram o recado. Para quem já vivenciou esses avisos silenciosos do mercado, fica claro: o custo de hedge de longo prazo disparou, e o recado das mesas é de que a desconfiança quanto ao fiscal brasileiro voltou a ser protagonista.

O pano de fundo global foi dominado por uma onda de “risk-off”: investidores fugiram de ativos arriscados após alertas sobre uma possível bolha no setor de tecnologia e discursos preocupados de executivos de grandes bancos. Esse movimento desencadeou uma busca mundial por dólares e títulos do Tesouro americano, elevando a volatilidade e pressionando moedas emergentes em bloco. No Brasil, essa aversão ao risco encontrou terreno fértil numa percepção deteriorada sobre o fiscal: a curva de juros longa subiu fortemente, um sinal inequívoco de que a confiança na trajetória das contas públicas está em xeque, especialmente diante de possíveis votações no Congresso que podem abalar ainda mais a âncora fiscal. O efeito combinado foi um real pressionado, mas, curiosamente, menos do que outros pares: enquanto o peso mexicano e o rand sul-africano desvalorizaram mais de 1%, o real caiu “apenas” 0,76%. Esse detalhe — frequentemente ignorado em análises apressadas — indica que o carry trade (alta Selic) segurou parte da pressão, mesmo com a tempestade lá fora.

Tecnicamente, o dólar apresentou um falso rompimento de resistência, encerrando com tendência diária neutra, semanal de forte baixa e mensal neutra. O fechamento próximo à máxima sugere que o impulso altista não foi totalmente confirmado pelos indicadores de tendência (MME9, MME21, MME50, RSI, MACD), o que limita, por ora, a leitura de reversão clara. O ponto mais sofisticado do pregão, no entanto, foi a divergência entre o real e seus pares emergentes: enquanto a aversão global ao risco penalizou moedas de forma generalizada, o real foi relativamente resiliente. Ainda mais intrigante foi o comportamento da bolsa: o Ibovespa fechou em leve alta, puxado por papéis específicos, destoando do clima negativo global. Essa divergência entre moedas, juros e bolsa adiciona uma camada de complexidade ao diagnóstico do dia e, para quem observa com atenção, pode sinalizar que parte do mercado já precificou o pior — ou, alternativamente, que a complacência ainda reina em certos ativos.

Hoje, prefiro analisar o cenário pela lente da tensão entre fatores domésticos e globais. Imagine o mercado de câmbio como um cabo de guerra: de um lado, a força global do dólar (DXY fechando a 100,21, +0,34%) puxava moedas emergentes para baixo, alimentada por temores de bolha em tecnologia e um súbito apetite por segurança. Do outro, o Brasil exibiu tanto vulnerabilidades quanto resiliências: o risco fiscal fez a curva de juros longa se empinar, mas o elevado diferencial de juros (Selic alta) serviu de contrapeso, impedindo uma desvalorização ainda mais aguda do real. Se o ambiente global seguir estressado e o Congresso não entregar sinais claros de responsabilidade fiscal, o real pode voltar a ceder com mais intensidade, especialmente se o carry trade perder atratividade ou se um evento doméstico negativo romper a frágil confiança remanescente. Por outro lado, caso haja uma trégua externa ou qualquer avanço no front fiscal, a moeda pode se estabilizar ou até recuperar parte do terreno perdido. O regime vigente — volatilidade alta e sensibilidade máxima a novidades fiscais — permanece, mas o empinamento da curva de juros sugere que o risco local está ganhando peso frente ao externo, o que pode ser o prelúdio de um novo equilíbrio, menos benigno para o real.

Diante desse quadro, onde está a oportunidade assimétrica? O racional dominante do pregão foi o prêmio de risco fiscal doméstico, cristalizado pelo empinamento da curva de juros. Isso me leva a ancorar a análise no desempenho relativo do real frente ao dólar global (DXY) e aos pares emergentes — um tema que, aliás, costumo monitorar com lupa em dias de estresse. O consenso, neste momento, enxerga o carry trade como um colchão seguro: juros altos seriam, na visão dominante, suficientes para segurar o real, mesmo sob ataques externos. Minha tese, porém, é que esse colchão está cada vez mais fino e pode não suportar um novo baque fiscal. A assimetria reside aqui: se o prêmio de risco local continuar se expandindo, o custo de não se proteger (ou de não alocar parte do portfólio em ativos dolarizados) se torna exponencialmente maior do que o custo de proteger-se agora, enquanto há tempo e preço razoável.

O gatilho objetivo para materializar essa tese seria a persistência do descolamento do real frente ao DXY e seus pares por mais um ou dois pregões — especialmente se, mesmo sem piora adicional do ambiente externo, o real continuar perdendo terreno. Isso indicaria que o fator fiscal doméstico está escalando e pode se tornar dominante. A execução prática, aqui, não é complexa: aumentar a parcela dolarizada da carteira, seja via ETFs de ações globais (IVVB11, WRLD11), BDRs de empresas exportadoras ou fundos cambiais, pode funcionar como hedge natural contra um cenário de estresse prolongado. Para investidores com perfil mais tático, posições direcionais via mini-dólar ou opções também são justificáveis, sempre dentro do tamanho de risco adequado. O ponto de proteção — o “stop” conceitual — está claro: se houver uma sinalização crível do Congresso ou do governo em direção a uma âncora fiscal sustentável, ou se o real voltar a se apreciar mesmo em dias de dólar forte lá fora, a tese perde força e a posição de hedge deve ser desmontada, realizando lucros ou limitando perdas. Em resumo, a estratégia busca capturar uma proteção barata frente a um risco de cauda (eventual crise fiscal), cujo potencial de dano supera amplamente o custo do seguro.

No fim das contas, o mercado de câmbio raramente entrega respostas definitivas — ele costuma lançar enigmas e testar a disciplina de quem o observa. O pregão de hoje foi um desses dias que nos convida a olhar para além das cotações e a escutar o que a curva de juros sussurra sobre o futuro do risco Brasil. Afinal, como diz o velho provérbio, “quem ouve só o que quer, acaba surdo para o que importa”. A pergunta que deixo é: você está ouvindo todos os sinais ou apenas o ruído da cotação?

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